Mispricing no mercado de estranhos no Brasil ☆
Destaques.
Nós estudamos preços errados entre os lotes ímpares e redondos da Bovespa, a troca brasileira.
Os investidores nos lotes estranhos estão constantemente pagando preços mais altos do que os lotes redondos, para os mesmos ativos.
O erro de preços é maior nos períodos em que a volatilidade do mercado é alta, os retornos são negativos e a liquidez é baixa.
Sugerimos uma reorganização do mercado de lotes estranhos com o lote redondo por uma diminuição da unidade de negociação mínima.
Estudamos o caso de mispricing no mercado de ações estranhas do Brasil. Ao contrário da expectativa, os investidores de lotes estranhos estão pagando preços mais altos do que os investidores do lote redondo. A diferença de preços entre mercados é afetada pelo retorno do mercado, volatilidade e spreads. Nossa principal hipótese é essa; uma vez que os ativos negociados no mercado de lote estranho são mais ilíquidos do que os seus homólogos, o mau preço é conduzido por fatores de liquidez. Além disso, mostramos que o mispricing produz uma oportunidade de arbitragem que não está sendo negociada no mercado brasileiro. Portanto, propomos reguladores para rever o design do mercado de lotes estranhos no Brasil. Nós argumentamos que a redução da unidade de negociação mínima no mercado de lotes redondos beneficiaria os investidores.
Classificação JEL.
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Agradecemos ao editor, Hamid Beladi, e ao revisor para comentários.
Lote estranho.
O que é um "Lote estranho"
Um lote estranho é um valor de pedido para uma garantia que é inferior à unidade normal de negociação para esse bem em particular. Lotes estranhos são considerados como sendo menos do que o padrão de 100 ações para ações. As comissões de negociação para lotes estranhos geralmente são mais altas em porcentagem do que as dos lotes padrão, uma vez que a maioria das corretoras possui um nível de comissão mínimo fixo para realizar tais transações.
BREAKING Down 'Odd Lot'
Lotes estranhos, Lotes redondos e lotes mistos.
Embora lotes estranhos possam incluir qualquer número de ações entre um e 100, um lote redondo é um lote de ações que podem ser divididas uniformemente por 100. Por exemplo, 75 ações seriam um lote estranho, uma vez que é inferior a 100 ações, enquanto 300 partes seria um lote, já que pode ser dividido uniformemente por 100.
Enquanto lotes redondos são postados na troca associada, lotes estranhos não são postados como parte dos dados de lances / pedidos. Além disso, a execução de negócios de lote estranho não é exibida em várias fontes de relatórios de dados. Devido ao número incomum de ações envolvidas no comércio, as transações de lote estranho geralmente demoram mais do que as associadas a lotes redondos.
Os lotes mistos incluem lotes com mais de 100 ações, mas isso não pode ser dividido uniformemente por 100. Por exemplo, 147 ou 2.999 seriam lotes misturados. Relatórios sobre lotes mistos, incluindo dados de lances / pedidos, geralmente apenas exibem a parcela que constitui um lote redondo. Por exemplo, usando os tamanhos de lote mistos acima mencionados, as 147 ações informariam como 100 e as 2.999 ações informariam como 2,900.
Emissão de ações da empresa em lotes ímpares.
Uma vez que um lote estranho é considerado bastante insignificante para as instituições maiores, uma empresa pode optar por eliminar quaisquer participações estranhas do mercado. Isso pode incluir a compra do acionista associado em um prêmio, oferecendo ações adicionais para o acionista para criar um lote redondo, ou se envolver em uma divisão reversa projetada para resultar no lote estranho se tornar equivalente a menos de uma ação para pagar o dinheiro do investidor por uma retenção residual.
The Odd Lot Theory: apostar que os pequenos investidores estão errados.
Os investidores mais bem sucedidos tendem a deixar o motivo, não a emoção, orientar suas decisões. No entanto, os investidores menores adquiriram uma reputação de fazer exatamente o oposto - procurando empresas para as quais eles sentem uma conexão pessoal e dependem da intuição mais do que uma lógica fria e dura.
Quando o mercado segue um skid, por exemplo, os investidores profissionais vêem isso como uma oportunidade de comprar a um preço favorável. Os investidores diários, por outro lado, são mais propensos a vender suas ações, precisamente quando está em um ponto baixo.
Se este rap é justo ou não, a crença de que os investidores individuais estão errados mais vezes do que não é a base para a "teoria do lote estranho". A idéia é que, ao seguir os movimentos que eles fazem no mercado de ações e fazer o inverso, um terá uma chance de sucesso melhor do que a média.
Esta forma de análise técnica ganhou popularidade considerável em meados dos anos 1900. Pesquisa subsequente mostrou que o uso de dados de lote estranho como base para negociações de tempo não funciona muito bem, no entanto.
Seguindo Pequenas Transações.
Nos mercados financeiros, um lote padrão ou redondo representa 100 ações de uma determinada ação. Quando os investidores institucionais fazem uma compra ou venda, por exemplo, geralmente é um bom número e número de lotes.
Claro, nem todos os investidores podem comprar 100 ações de cada vez, o que, para algumas ações, poderia ser significante em dezenas de milhares de dólares. Em vez disso, eles podem escolher comprar, digamos, 15 ações por vez. Esses montantes menores - em qualquer lugar de um a 99 partes - são referidos como "lotes estranhos". Historicamente, demorou um pouco mais para limpar essas transações do que os lotes redondos, mas ainda pode ser feito.
Como os lotes estranhos são, por definição, pedidos menores, alguns começaram a vê-los como uma maneira de avaliar o sentimento dos investidores diários. Na década de 1800, os contrários começaram a apostar contra as pessoas colocando esses negócios modestos. Não foi até o início da década de 1940, no entanto, que Garfield Drew, um estatístico de vínculo que escreveu o livro de 1941, "Novos Métodos de Lucro no Mercado de Valores", testou sistematicamente a teoria e a popularizou ainda mais.
Drew analisou a atividade do mercado usando uma "relação de equilíbrio" da venda de lote estranho para compra de lote estranho. Suas descobertas pareciam confirmar que os investidores menores se tornaram, relativamente falando, mais propensos a comprar quando um estoque estava aumentando no preço e mais propenso a vender quando o preço estava prestes a atingir o fundo.
Razão de saldo = compras de Odd-Lot / Odd-Lot.
Enquanto o índice bastante direto de Drew se tornou um dos métodos mais populares de interpretação de dados, outras métricas surgiram ao longo do tempo também. Um desses, o rácio de bônus estranho curto, ajuda a determinar quantos investidores estão "curando", ou apostam contra o mercado. De acordo com a teoria, um pico em tal atividade deve ser um gatilho para começar a comprar.
Razão Curta do Lote Estranho = (Vendas Curtas do Lote Estranho) / (Média de Vendas e Compras do Lote Estranho)
A tabela a seguir mostra a atividade do lote estranho diário, separada por compras, vendas e posições curtas.
A teoria do lote estranho tem popularidade durante décadas, graças em grande parte aos escritos influentes de Drew. Mas na década de 1960, sua hipótese atraiu um maior escrutínio de outros pesquisadores.
Alguns concluíram que o investidor individual não era tão consistentemente errado quanto o primeiro pensamento. Por exemplo, Donald Klein descobriu que, enquanto a venda de pequenas quantidades de estoque ocorreu em tempos inoportunos - ou seja, quando o mercado estava caindo - as compras de lote estranho não. Essa pesquisa ajudou a diminuir a confiança na teoria de Drew, que perdeu a popularidade constantemente.
Existe alguma validade para a idéia de que os pequenos investidores aposentam erroneamente na maior parte do tempo? O júri ainda está fora desta importante questão. O que é bastante claro, no entanto, é que os dados do lote estranho se tornaram uma maneira menos confiável de medir sua atividade.
Há várias razões para isso. Em primeiro lugar, há proporcionalmente menos transações de lote estranho do que costumava ser. Nas décadas de 1930 e 1940, os indivíduos eram mais propensos a fazer pedidos para comprar ou vender ações individuais. Mas ao longo do século 20, os fundos mútuos tornaram-se uma maneira muito mais comum de participar no mercado.
Outros investidores iniciaram opções de negociação, onde poderiam controlar lotes redondos com um compromisso financeiro relativamente pequeno. Com dados de lote menos estranhos para continuar, sua relevância estatística caiu consideravelmente.
O gráfico abaixo descreve a "taxa de lote estranho", que é a porcentagem de todos os negócios que envolvem lotes desiguais. A linha amarela representa ações, enquanto a linha azul mostra produtos negociados em bolsa (ETPs).
Além disso, os dados do lote estranho que existem hoje nem sempre se originam de investidores modestamente dotados e não sofisticados. Alguns decorrem de planos de reinvestimento de dividendos, que, com base em uma fórmula de pagamento específica, podem adquirir lotes desiguais de estoque de uma empresa. E com o advento da negociação algorítmica, os computadores às vezes quebram grandes compras e vendas em transações menores, a fim de ocultar os movimentos da empresa do resto do mercado.
Com o mercado de ações em constante evolução, torna-se mais difícil analisar os dados brutos e deduzir qualquer coisa significativa sobre o pequeno investidor. Como o publicador de "The Stock Trader's Almanac" disse uma vez: "É como lutar contra uma nova guerra com ferramentas antigas".
A popularidade da teoria do lote estranho antes da década de 1960 demonstra que a atração de estratégias de investimento contrárias. Agora que lotes estranhos estão sendo comprados e vendidos por uma grande variedade de razões, no entanto, poucas pessoas ainda usam esses dados para prever de forma confiável qual caminho o mercado irá.
Taxas de lote estranho em um mundo pós-transparência.
Fundo.
No mercado de ações, os negócios de lote estranhos geralmente são definidos como execuções comerciais de menos de 100 ações. [1] Antes de 9 de dezembro de 2013, os negócios de lote estranhos não eram relatados a nenhuma das fitas públicas consolidadas e, portanto, não eram visíveis ao público. No entanto, essas execuções comerciais geralmente são relatadas nos feeds diretos (diretos) publicamente disponíveis oferecidos pela maioria das bolsas compradas principalmente por participantes de mercado sofisticados. [2]
Utilizando os dados desses feeds proprietários, relatamos anteriormente que, nos nove meses que terminaram em 30 de junho de 2013, a taxa de lote estranho diária para ações corporativas variou de aproximadamente 18% a 24% dos negócios e a taxa de lote estranho diária para produtos negociados em bolsa variou de 11% a 12% dos negócios. Os dados também revelaram que os estoques com preços mais elevados tendem a ter taxas de comércio de lotes estranhas mais elevadas, com o preço máximo de decile em média acima de 30%. [3] Uma atualização recente desses dados até o final de 30 de setembro de 2013 mostra as taxas de lote estranhas médias para cada decil de preços para serem consistentes com os níveis observados em trimestres anteriores. [4]
Embora os negócios de lotes estranhos, especialmente em ações de alto preço, possam ser o resultado de pequenos pedidos de varejo, vários participantes da indústria e acadêmicos apresentaram hipóteses alternativas para explicar a presença de altas taxas de lote estranho, incluindo a divisão intencional de ordens de lote redondo em tamanhos de lote estranhos para evitar divulgar negócios na fita pública. [5]
Mudanças recentes nos requisitos de relatórios de negócios de lote estranhos nos proporcionam uma oportunidade para começar a explorar essa hipótese. A partir de 9 de dezembro de 2013, as transações de lote estranho em todos os estoques do NMS são agora reportadas à fita pública. [6] Ao comparar taxas de lote estranhas para os períodos anteriores e posteriores à entrada em vigor do requisito de relatório, podemos observar até que ponto essa transparência adicional pode ter impactado as taxas de comércio de lote estranho. Para ambos os períodos, nossa análise emprega as mesmas metodologias e feeds de dados usados para produzir as métricas de taxa de lote estranhas descritas acima. [7] Como resultado, nossa análise de taxas de lote estranho apenas reflete a negociação cambial, uma vez que as negociações de lotes estranhos fora de troca não foram observáveis antes de 9 de dezembro de 2013. [8]
O que os resultados mostram.
A Figura 1 apresenta um histórico completo de taxas de lote estranho diário de 18 meses para ações corporativas e ETPs desde o início de junho de 2012 até o final de dezembro de 2013. [9] A Figura 2 centra-se na semana anterior e as três semanas após lotes estranhos começaram a ser relatados na fita pública.
Figura 1: Taxa de lote ímpar para ações corporativas dos EUA e ETPs, julho de 2012 a dezembro de 2013.
Figura 2: Taxa de lote ímpar para ações corporativas dos EUA e ETPs, dezembro de 2013.
Para os estoques corporativos, os gráficos não mostram declínio visível na taxa de lote estranho diário combinado imediatamente após a primeira semana de dezembro de 2013, quando o novo regime de relatório entrou em vigor. Em contraste com o comportamento da taxa de lote do estoque corporativo dos EUA, há um pequeno declínio visível nas taxas de lote estranho diário agrupadas para ETPs durante a segunda semana de dezembro. No entanto, o declínio não começa até dois dias após a mudança para relatórios de lote estranho para a fita. Na verdade, as taxas de lote estranhas são mais altas em 9 de dezembro, primeiro dia do novo regime de relatórios.
As Figuras 3 e 4 não mostram declínio visível nas taxas de lote estranho diário agrupadas em quatro deciles de preços das ações dos Estados Unidos em dezembro de 2013. No entanto, a taxa de lote estranha para os estoques de preço baixo (duto 1) varia de 7,2% a 12,6%, o que é muito menor do que o intervalo de 15% ou maior anteriormente observado na Q2 até o terceiro trimestre de 2013. Como mostrado no gráfico de 18 meses, esse declínio ocorreu de repente em 25 de outubro de 2013 e pode não estar relacionado com a variação do lote estranho em 9 de dezembro de 2013 requisitos de relatórios. [10]
Figura 3: Taxa de lote ímpar por preço decile para ações corporativas dos EUA, julho de 2012 a dezembro de 2013.
Figura 4: Taxa de lote ímpar por preço de docile para ações corporativas dos EUA, dezembro de 2013.
As Figuras 5 e 6 mostram a variação nas taxas de lote estranho diário agrupadas em quartis de preços ETP. O declínio nas taxas de lote estranho na quarta-feira após a troca de relatórios é aparente nos quatro quartéis de preços. No final de dezembro, as taxas de lote estranhas são tão altas como eram durante a primeira semana de dezembro.
Figura 5: Taxa de lote ímpar por quartil de preço para ETPs dos EUA, julho de 2012 a dezembro de 2013.
Figura 6: Taxa de Lote ímpar por Quartil de preço para ETPs dos EUA, dezembro de 2013.
Conclusão.
No geral, esta exploração preliminar não revela nenhuma evidência de queda nas taxas de lote estranho para ações corporativas dos EUA após a mudança para divulgar negociações de lote estranho na fita. Isso sugere que a falta anterior de transparência de negociações de lote estranho na fita pública pode não ter sido um dos drivers da negociação de lotes estranhos. No entanto, observamos que as taxas de lote estranho para os estoques com preços mais baixos experimentam uma queda acentuada em 25 de outubro de 2013 e continuam em um nível inferior até o final de dezembro. Embora o declínio inicial tenha ocorrido antes do início do regime de relatórios, nossos dados não são determinantes, por si só, se essa queda em taxas de lote estranho para ações com preços baixos pode ter sido em antecipação aos requisitos de relatório de 9 de dezembro de 2013.
Para ETPs, embora as taxas de lote estranhas parecem diminuir durante a primeira semana do novo regime de relatórios, eles não começaram a diminuir até dois dias após a mudança e parecem ter retornado aos níveis de início de dezembro até o final do mês.
Análises adicionais seguirão à medida que a amostra dos dias de relatório do lote pós-estranho aumentar.
Em qualquer análise do tamanho das execuções comerciais negociadas, é importante reconhecer que os tamanhos de execução para negociações on-exchange não refletem necessariamente o tamanho real de uma ordem negociável recebida, nem o tamanho original de qualquer ordem de repouso existente. Por exemplo, uma ordem de lote estranho comercializável para 1 ação pode interagir com uma ordem de repouso para 100 partes. Isso resulta em uma execução de lote estranho de 1 parcela reportada à fita pública como esperado. No entanto, neste caso, um pedido comercializável subseqüente para 100 partes completas levantaria primeiro as 99 partes restantes do pedido de repouso existente e, em seguida, levante 1 compartilhamento para o próximo pedido de repouso na fila. Como tal, a execução deste lote redondo original seria relatada como um comércio de lote estranho de 99 ações e um lote de lote estranho para 1 ação. Embora a segunda e a terceira execuções tenham um tamanho de lote estranho, as ordens comercializáveis e de repouso que geraram essas execuções não eram. Diferentes combinações de tamanhos de pedidos comercializáveis e tamanhos de pedidos em repouso podem produzir resultados semelhantes.
[1] Esta definição de 100 partes inclui todas as ações, exceto três: BRK. A, BH e SEB.
[2] Estes fluxos de intercâmbio individuais são tipicamente usados apenas pelos mais sofisticados participantes do mercado, como os fabricantes de mercado e os comerciantes de alta freqüência. A maioria dos investidores institucionais, investidores de varejo e acadêmicos, geralmente não consomem esses dados.
[5] Veja, por exemplo, o Release de 2010 da Comissão sobre a Estrutura do Mercado de Patrimônio Líquido. Veja também a Nota final para obter uma descrição de uma fonte alternativa de negócios de lote estranho.
[6] Veja ordens que aprovam alterações ao Plano UTP (Release No. 34-70793) e ao Plano CTA (Release No. 34-70794), 31 de outubro de 2013.
[8] Atualmente, os dados são suficientemente detalhados para 12 de 13 fluxos de intercâmbio de ações para calcular esta métrica. Para cada uma dessas trocas, apenas incluímos negócios que são executados durante o mercado contínuo (ou seja, o volume resultante das cruzes de abertura e de fechamento estão excluídos).
[9] Os dados de lote estranho de stock-por-estoque completos para o Q4 2013, conforme apresentado no gráfico, serão adicionados aos 15 meses existentes de dados de lote estranho já publicados no site da estrutura de mercado da SEC como parte do próximo Atualização da série de dados trimestral agendada (esperada em meados de fevereiro).
[10] Os preços das ações da Decile 1 em 25 de outubro de 2013 variam de US $ 0,15 a US $ 2,67.
Esta análise foi preparada pelo pessoal da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. A Comissão não expressou nenhuma opinião sobre essa análise ou qualquer afirmação nele contida.
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Saiba como a SEC constrói taxas de lote estranhas e outras métricas.
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Quant Awareness e Odd-Lot Trades.
Isso é o que US $ 38 bilhões do Two Sigma está fazendo com seu novo parceiro Kaggle, uma comunidade de cientistas de dados que colaboram e competem na escrita de algoritmos de aprendizagem de máquina. Em um concurso a partir de quinta-feira ao meio dia, os Quants de Kaggle & # x2019's terão três meses para criar um modelo de negociação preditivo de quatro gigabytes de dados financeiros fornecidos pela Two Sigma. Prêmios em dinheiro vão para os sete melhores artistas. O Two Sigma, que compete com gigantes do Vale do Silício para uma fonte limitada de cientistas de dados, tem como objetivo aumentar sua conscientização sobre mercados e oportunidades de trabalho em finanças.
Existem cientistas de dados que não estão cientes de que há empregos em finanças para eles? Eu deveria configurar um concurso Kaggle onde eu forneço um conjunto de dados que consiste em todos os artigos & # xA0; sobre aprendizado de máquina em finanças e veja se alguém pode detectar um padrão. De qualquer forma:
Os quants, que talvez não tenham acesso a grandes quantidades de dados financeiros sem a ajuda do Two Sigma, ganharam, e sabem quais os títulos ou mesmo a classe de ativos que eles estão avaliando enquanto buscam sinais de negociação preditivos .
Há bons motivos de competição por isso (você não quer pessoas e, com base em truques indo e encontrando dados fora da amostra para se encaixar, etc.), mas também tem um certo simbolismo. & # XA0; Gut instintos, intuição financeira, um senso de como a economia funciona e como as classes de ativos interagem: tudo sem valor! Você pode usá-los! Você não sabe o que você está olhando. É apenas alguns números. & # XA0; eu escrevi & # xA0; que o concorrente de sucesso de dois Sigma, Renaissance Technologies, "não realmente contrata pessoas porque eles entendem o investimento":
É um pouco embaraçoso, não? Esse investimento é melhor compreendido por pessoas que não entendem investir? Que é uma aplicação trivial e # xA0 de princípios mais amplos de ciência de dados, melhor abordados por pessoas que foram treinadas em aplicações xerox mais difíceis e mais interessantes? & # XA0;
O Two Sigma está levando & # xA0; ainda mais, tentando fornecer seus algoritmos de investimento de pessoas que (1) não entendem investir, (2) parecem ser "ignorando que existem empregos de finanças, & # xA0; e ( 3) não conheçam as classes de ativos que eles negociam. [Update: & # xA0; Um porta-voz do Two Sigma disse: "Na verdade, os algoritmos gerados nesta competição não serão colocados em produção no Two Sigma, não se tornarão parte dos modelos de Two Sigma & # x2019; não gerarão qualquer receita para o Two Sigma. "Eventualmente, o fundo de hedge mais bem sucedido do mundo será um laboratório de astrofísica que está negociando ações sem sequer saber disso.
As pessoas ainda lêem & # xA0; Graham e Dodd! As pessoas ainda investem tentando entender o funcionamento do mercado de ações, os fundamentos econômicos de uma indústria, a posição competitiva de uma empresa de & # xA0. Não é isso que parece & # xA0; como deveria funcionar? & # xA0; e então você tem os cientistas que nem sabem qual classe de ativos eles estão olhando. & # xA0; os cientistas parecem ser ascendentes nos dias de hoje. O que acontecerá com o & # xA0; os entendedores? & # XA0; Será que os astrofísicos acabam executando todo o mundo financeiro? Será que eles pensam que Graham-and-Dodd é fundamental investindo da maneira que eles pensam em astrologia agora? & # XA0; É uma história bonita que capturou a imaginação de muitas pessoas para tanta história, mas # xA0, talvez a ciência moderna apenas exponha-o como superstição e limpe-o.
Além disso, citei isso antes, mas aqui está uma história famosa sobre inteligência artificial:
Sussman falou sobre seu programa com o homem, Marvin Minsky. Em um ponto da discussão, Sussman disse a Minsky que ele estava usando uma certa técnica de randomização em seu programa porque ele não queria que a máquina tivesse quaisquer noções preconcebidas. Minsky disse: "Bem, ele os tem, é só que você não sabe o que eles são. & Quot; & # xA0;
Em 2012, a Pacific Investment Management Company lançou uma versão de fundo negociado em bolsa do seu principal & # xA0; Total Return Fund, executado (como o próprio TRF) por Bill Gross. A versão ETF (ticker: BOND) teve bons primeiros meses, superando o fundo principal. Isso fez isso em parte pelo método tradicional de & # xA0, comprando títulos por menos do que valia. Então, por exemplo, iria encontrar uma garantia de crédito com garantia de hipotecas não-agência # xA0, no valor de 82,75 centavos de dólar, de acordo com seu fornecedor externo de preços, e compre-o por 65 centavos no dólar. Bom negócio! Para um fundo pequeno - como BOND foi no início - mesmo um pouco disso vai um longo caminho:
Por exemplo, em 9 de março de 2012, a PIMCO comprou um lote estranho NA MBS em US $ 64,9999 com uma face atual de US $ 0,2 milhão. A PIMCO valorizou o posicionamento na marca do lote redondo institucional do fornecedor de preços de $ 82.74585 (um aumento de 27%). Esse comércio sozinho aumentou o VPL de BOND & # x2019; quase US $ 0,02 por ação em um dia.
Aqueles da Comissão de Valores Mobiliários e de Câmbio, contra a Pimco, porque a SEC não aprovou o método particular de Pimco de comprar baixo e vender alto aqui; Pimco liquidou as custas da SEC por quase US $ 20 milhões. A questão é que esses títulos valiam 82,75 apenas no "lote redondo institucional" tamanho - chame US $ 1 milhão do valor nominal - mas a Pimco comprou um lote estranho de US $ 200.000. O lote estranho valia menos. Você pode dizer porque a Pimco comprou por 65 centavos no dólar. Você realmente pode simplesmente comprar coisas que valem 82,75 para 65. Isso não é como isso funciona. A Pimco comprou & # xA0; isto mais barato do que as marcas de preços porque valeu menos do que as marcas de preços, porque era menor e menos líquido, e depois pretendia que valia tanto quanto as marcas de preços.
Exceto, não! A resposta da Pimco à liquidação da SEC observa que, "desde 2014, a BOND vendeu todos, exceto US $ 400.000, das 43 posições MBS não-agendadas de menor porte - a preços com uma média de 99% dos níveis em que foram valorizados. & Quot; Basicamente, suas marcas estavam corretas. Os preços pagos foram errados. É uma espécie de mágico, honestamente? De uma maneira ou de outra, Bill Gross conseguiu comprar às 65, marca em 82,75 e vende às 82,75. Ele apenas criou valor. Talvez às vezes ele fizesse isso & # xA0; por & # xA0; montando & # xA0; lotes redondos - compre US $ 200.000 a 65, US $ 400.000 mais a 65, US $ 400.000 a mais a 65, e boom, você obteve $ 1 milhão a 82.75. Talvez o intervalo de preços tenha convergido ao longo do tempo. Talvez ele e seus comerciantes fossem muito inteligentes ou muito persuasivos. Talvez eles compraram lotes estranhos nas mesas que estavam desesperadas para se livrar deles e vendidas para pessoas desesperadas para adquiri-las (para fazer um lote redondo?). Ou talvez as mesas de & # xA0 não eram super sensíveis aos preços ao negociar pequenos lotes estranhos & # xA0; com Pimco. Você pode perder alguns pontos em um comércio de US $ 200.000 quando você está lidando com o cara que corre - no momento do lançamento do BOND - cerca de US $ 245 bilhões em seu principal fundo. & # XA0;
Portanto, a questão da SEC não é realmente que Pimco marcou esses títulos & # xA0; errado, uma vez que, depois de tudo, as marcas de Pimco acabaram por estar corretas. (Isso significa que não é difícil argumentar que as marcas iniciais estavam erradas, e que o valor foi realizado mais tarde, mas a SEC não desenvolve esse argumento.) Em vez disso, a questão é que eles foram " t sustentável: você pode comprar US $ 200.000 de títulos com um desconto de 17 pontos porque você é Bill Gross, mas mesmo Bill Gross pode fazer isso com US $ 200 milhões de títulos. E esses estranhos fizeram uma grande diferença quando a BOND era uma pequena ETF nova, mas agora, que ele tem $ 2.3 bilhões sob gerenciamento, eles não vão mover a agulha.
E, portanto, o desempenho relatado inicialmente da BOND & # xA0; embora tipo de verdadeiro, era "# #", enganador:
& # x201C, a PIMCO induziu os investidores em erro sobre o verdadeiro impacto a longo prazo de sua estratégia de lote estranho e negou-lhes a oportunidade de tomar decisões de investimento totalmente informadas sobre o ETF Total Return & # x201D; disse Andrew J. Ceresney, diretor da Divisão de Execução da SEC & # x2019; & # xA0; & # x201C; Os conselheiros de investimento devem descrever com precisão as principais fontes de desempenho e as estratégias utilizadas. & # x201D;
Ehh! & # XA0; Você pode ver por que os fundos tentarão obter algum desempenho por & # xA0; dirigindo & # xA0; pechinchas difíceis, e por que eles podem não querer se vangloriar sobre isso em suas divulgações.
De qualquer forma, a ordem da SEC também contém algumas coisas divertidas aleatórias sobre como a Pimco opera, ou pelo menos como operou sob Bill Gross. Você não acharia isso um pouco condescendente?
Na época, a PIMCO empregava uma estrela de ouro & # x201C; # x201D; programa para incentivar os comerciantes a maximizar o desempenho. As estrelas do ouro foram recompensas financeiras concedidas aos comerciantes da PIMCO em US $ 1.000 por prêmio.
Ou lá é o tempo que o "gerenciador de portfólio da BOND & # x2019; s" - Gross - "enviou uma nota manuscrita às mesas comerciais da PIMCO & # x2019, incluindo os comerciantes do NA MBS, dando instruções para comprar posições abaixo das Marcas de Fornecedores de Preços". A SEC cita isso como indicação de que Gross estava intencionalmente jogando a estratégia do lote estranho, mas também é evidência de que a Gross comunicou estranhamente. Quem manda notas manuscritas? Oh, certo, um cara que "não gosta de falar com ele ou que esteja fazendo contato visual". & # XA0;
Existem duas formas principais de nomear alguém para servir no conselho de uma empresa pública:
Seja o conselho de administração dessa empresa, e coloque seus indicados na declaração anual de procuração da empresa; ou Execute uma luta por procuração em que você coloca sua própria lista, imprima seus próprios proxies e faça uma campanha amarga e cara contra o conselho em exercício.
Durante muito tempo, as pessoas queriam uma abordagem intermediária em que os acionistas poderiam apenas nomear um diretor, sem toda a miséria de uma disputa por procuração. Como, por que não deixar um grande acionista simplesmente nomear alguém e incluir essa indicação na própria declaração de procuração da empresa? Isso é chamado de "acesso de proxy", & quot; e é visto como uma forma de boa governança, que dará grandes críticas aos acionistas institucionais não-ativistas sobre a forma como suas empresas são administradas, e finalmente está acontecendo lentamente.
Mal. No mês passado, a GAMCO Asset Management Inc. nomeou um candidato diretor na National Fuel Gas Company, "o primeiro uso conhecido dos estatutos de acesso a proxy para fazer uma indicação" & quot; Não foi bem:
O NFG entregou uma carta à GAMCO rejeitando o seu candidato de acesso ao proxy para inclusão na declaração de proxy do NFG & # x2019 com base em que a GAMCO & # x201C não cumpriu e não pode cumprir com os termos e condições estabelecidos no Estatutos para enviar um Nomeado do Acionista. & # X201D; [ênfase adicionada] Mais especificamente, o NFG lembrou à GAMCO que um acionista que procura usar o acesso ao proxy deve, nos termos do regulamento de acesso de proxy da NFG & # x2019; fazer certas representações e garantias, incluindo uma representação que o acionista adquiriu as ações usadas para satisfaça o limite de elegibilidade do acesso ao proxy e # x201C, no curso normal dos negócios e não com a intenção de mudar ou influenciar o controle da Corporação, e atualmente não tem tal intenção. & # x201D; & # xA0;
Há alguma análise legalista sobre o que a intenção da GAMCO era - tinha dado algumas indicações de ativismo - e GAMCO logo retirou o # nome do candidato. & # XA0; Esta é uma peça tipicamente maravilhosa de lógica de democracia de acionistas: Você pode nomear alguém para o conselho de administração, mas somente se você não tem "intenção de mudar ou influenciar o controle" da empresa. Se você não quiser influenciar a empresa, por que você nomearia um diretor? & # XA0;
Como você deve pensar sobre Uber? Há um caso direto de que ele / # xA0 oferece passeios convenientes baratos e # xA0, explorando os trabalhadores, evitando as regras de proteção dos funcionários, tratando seus funcionários como contratados independentes. Isso lhe dá um ótimo serviço barato, mas à custa dos trabalhadores que o fornecem. Aqui está Izabella Kaminska sobre a filosofia de Uber:
O que eles querem é que a lei se incline para & # x201C; demanda do consumidor & # x201D; para serviços de táxi mais baratos, concedendo a Uber o direito de ignorar os regulamentos coletivos sobre os direitos e condições dos trabalhadores. Mas tudo isso equivale a uma transferência econômica da classe trabalhadora para as elites metropolitanas urbanas, o que beneficia uma empresa em particular sobre outras.
Mas & # xA0; aquele 's para o final de uma postagem que começa por falar sobre quanto dinheiro que uma corporação em particular & # xA0 está perdendo. Kaminska cita Hubert Horan no Naked Capitalism, que calcula:
Para o ano que terminou em setembro de 2015, a Uber teve perdas GAAP de US $ 2 bilhões em receita de US $ 1,4 bilhão, uma margem de lucro negativa de 143%. Assim, as atuais operações da Uber dependem de US $ 2 bilhões em subsídios, financiados com os $ 13 bilhões em dinheiro que seus investidores forneceram.
Os passageiros da Uber pagavam apenas 41% do custo real de suas viagens; Uber estava usando esses subsídios maciços para diminuir as tarifas e fornecer mais capacidade do que os concorrentes que tiveram que cobrir 100% de seus custos com as tarifas dos passageiros.
Você pode esquivar-se com os números, suponho (aqui são & # xA0; Parte Dois & # xA0; e Parte III da postagem de Horan). E você poderia ser mais otimista do que Horan e Kaminska são; carros auto-dirigidos podem fazer maravilhas para as margens da Uber! Mas se você tomar isso no valor de face, então não lê como uma transferência de classe trabalhadora para as elites metropolitanas urbanas, não é? Os motoristas obtêm economia que são aproximadamente comparáveis a, talvez um pouco pior do que, o que eles receberão de companhias de táxi regulares. Mas 59 por cento do custo provêm de investidores, & # xA0, especificamente, os investidores de alto patrimônio líquido insensíveis aos lucros nas recentes rodadas de financiamento privado da Uber. É uma transferência do investidor & # xA0; classe para as elites urbanas metropolitanas. & # xA0; Annie Lowrey está certa: Uber parece mais como "tributação progressiva do rico imundo ao menos rico". & # xA0;
Eu suponho que pode ser ambos. Matt Yglesias chamou recentemente a Amazon ", uma organização de caridade que é executada por elementos da comunidade de investimentos em benefício dos consumidores", & quot; but it is not hard to find articles about how Amazon's low costs and high customer satisfaction come in part at the expense of its workers. Perhaps the trick is that consumers don't feel too bad about exploiting workers if they are exploiting capitalists more. It is not always clear what's in it for the capitalists, though.
Ugh, yesterday we talked a little about Steven Mnuchin's claim that Donald Trump's tax plan would not represent a net tax cut on the wealthy, and I wrote:
There is an intellectual basis for tax cuts on the wealthy: Tax cuts stimulate growth, the wealthy create jobs, whatever. You can disagree, but there's a theory there. What is the theory for cutting taxes on the wealthy in a way that doesn't actually cut their taxes ? Is that also stimulative, because they think their taxes are lower even though they really aren't?
As about a dozen people pointed out, this was dumb. Lowering tax rates and broadening the base by eliminating deductions has a perfectly good intellectual basis, better than just cutting tax rates and hoping the wealth will trickle down. It reduces the inefficiencies of deductions, and lowers marginal rates, improving incentives. I was just thinking about Mnuchin's comments sloppily as an odd twist on supply-side tax-cutting, but on their own merits they make perfect sense. I'm sorry. On the other hand no one seems to believe that this is actually Trump's plan, in part because it's not what he said during the campaign, and in part because you probably can't eliminate enough deductions to pay for the rate cut.
As pessoas estão preocupadas com os unicórnios.
The holidays are coming up, but you don't need to get me anything. Just the fact that you read Money Stuff each day is the best present I could ask for. But if you absolutely insist on getting me a present, I have had my eye on this "Unicorn Sparkle Ugly Christmas Sweater" at rue21. That name does not begin to do justice to this amazing article of clothing, which features a unicorn who looks like he has been hitting the sparkle a little too hard. If you work at a billion-dollar tech startup and you don't wear this to your office holiday party, what are you even doing?
Elsewhere in unicorns, Zenefits has disrupted the insurance market by (selling insurance without the necessary licenses and also) giving away free human-resources software to small businesses to induce them to use it as an insurance broker. It turns out that this is illegal, at least in some states. It's called "inducement." There is a fix:
Kara Klotz, a spokeswoman for the Washington insurance commissioner, said that to continue operating in the state Zenefits has agreed to start charging for certain software features on Jan. 1. “The inducement law in Washington is clear,” Mr. Kreidler said in a statement. “Everyone has to play by the same rules.”
Sometimes the libertarian Silicon Valley startup ethos can look arrogant and unattractive when applied to regulated industries. (Zenefits probably should have gotten those insurance licenses before selling insurance!) Other times, though, it mostly makes the regulation look bad.
Elsewhere: "I would love to get involved, whether it's in a couple little startups here and there, take a little risk, have some fun and see where it goes," says Michael Phelps about tech investing.
People are worried about stock buybacks.
"Is the American Public Corporation in Trouble?," asks this paper by Kathleen Kahle and René Stulz:
There are fewer public corporations now than forty years ago, but they are much older and larger. They invest differently, as the importance of R&D investments has grown relative to capital expenditures. On average, public firms have record high cash holdings and in most recent years they have more cash than long-term debt. They are less profitable than they used to be and profits are more concentrated, as the top 100 firms now account for most of the net income of American public firms. Accounting statements are less informative about the performance and the value of firms because firms increasingly invest in intangible assets that do not appear on their balance sheets. Firms’ total payouts to shareholders as a percent of net income are at record levels, suggesting that firms either lack opportunities to invest or have poor incentives to invest.
Abu Dhabi Sovereign-Wealth Fund Gets Entangled in Global 1MDB Scandal. Credit Suisse Said to Cut 175 London Jobs Ahead of Investor Day. Should Your Employer Go Full Robo on Your Retirement Savings? Highland Capital seeks to unmask author of 'defamatory' post on Dealbreaker. Russia Says Foreign Spy Agencies Preparing Cyberattacks on Banks. OPEC Deal Hinged on 2 a. m. Phone Call and It Nearly Failed. Giant Aluminum Stockpile Was Shipped From Mexico to Vietnam. Italians Stay Calm as Traders Fret Over Risk of Renzi Ouster. Italy’s referendum casts shadow over banks’ bad loans. Aixtron Tumbles as Obama Said Poised to Block Chinese Takeover. Singapore to ban ex-Goldman Sachs star banker amid 1MDB probe. Igor Oystacher is accused of spoofing in French futures. Contagion in the CDS Market. The Carrier deal shows what Trump understands about the politics of jobs. Will Ivanka Trump's China-Made Clothing Line Survive Her Dad's Trade War? Buzz Aldrin recovering after evacuation from South Pole. The SEC has an app. Beaver walks into Md. store, finds only artificial Christmas trees, and proceeds to trash it. Media and social class.
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